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　　研究機構：中金公司

　　公司動態:

　　東方園林公布2010年前3季度業績,共實現營業收入9.4億元,歸屬于上市公司股東的凈利潤1.75億元,同比分別增長129.6%和173.5%。每股收益1.164元,符合公司前期下調后的業績預告。

　　評論:

　　營業規模迅速擴大,費用率下降提升

    凈利潤率。上市之后,公司獲得充足的募集資金,簽訂訂單和履行合同能力顯著增強,收入規模繼續保持爆發式增長態勢,3季度收入同比增長162%。規模效應下,管理費用率明顯下滑,1-3季度管理費用率下降3.5個百分點,直接推升凈利潤率3個百分點達到18.6%,3季度單季度的凈利潤率更是達到了21.9%,大型市政園林項目的高利潤水平得以充分體現。

　　新增大額景觀工程訂單的實施值得繼續關注。2010年3季度,公司與衡水市人民政府、本溪經濟技術開發區管委會分別簽署了《衡水市滏陽河市區段景觀工程合作協議書》、《沈溪新城景觀工程框架合作協議書》。衡水項目金額約為4.46億元,目前工程進展情況良好,報告期實現營業收入220萬元。沈溪新城項目協議總投資約12億元。目前項目處于前期設計階段,尚未開工。截至3季度末,公司公告的訂單合計金額已經超過52億元,在手訂單非常充分。目前這幾個超大型項目都尚未貢獻收入,且大同項目還因設計調整延遲了工期,這幾個項目的施工進展值得持續關注。

　　上調盈利預測16%。根據3季報業績以及公司的業績指引,上調2010和2011年盈利預測16%和14%,主要調低了管理費用率假設,調整后每股收益分別為1.85元和2.74元。

　　投資建議:

　　根據調整后的盈利預測,目前股價對應2010-2012年市盈率分別為56x、38x和27x。在前期大量媒體報道質疑以及大盤風格轉換影響下公司股價調整幅度達到25%,估值風險有一定程度的釋放。我們看好園林綠化行業的長期發展前景和東方園林在華北市場的拓展能力,維持“審慎推薦”的投資評級,建議持續關注其大額訂單的進展。

　　股價催化劑:

　　新的大額訂單簽訂;股權激勵獲批。

　　風險:

　　房地產調控導致地方政府收入大減,從而大幅收縮園林綠化投資或推遲付款,導致壞賬或者影響公司資金周轉;大盤下跌帶來估值壓力。