3.低估值并購德馬吉，強化VR展示應用

　　7月26日，公司收購德馬吉已經獲得證監會無條件審核通過。德馬吉是一家以文化創意設計能力為核心，具備全球化業務覆蓋能力、供應鏈上下游資源整合能力、產業鏈各環節運作能力的創意展示服務提供商。

　　類比A股展示類公司，按可比市盈率計算德馬吉的市場估值也要在40億左右。本次嶺南園林收購德馬吉100%的交易價格為3.75億元，總體而言，合理合理。

　　德馬吉并購完成將增強公司文化創意設計和VR內容體驗定制能力，公司可依托德馬吉文化創意定制核心能力，嫁接創意品宣及運營通路，借助德馬吉全球渠道實現自身技術及業務優勢“走出去”，并可利用VR技術定制互動營銷，實現VR+展示的渠道變現。未來有望持續外延布局VR產業鏈。

　　4.全局謀劃，布局VR技術全產業鏈

　　公司先后投資了上海四次元、摩登部落VR世界、投拍暴走武林學院、投拍盜墓筆記，深度布局VR硬件、內容、平臺、樂園運營全產業鏈，先發優勢明顯。

　　其中，優土視真主要運營UtoVR虛擬現實VR內容平臺。4月30日上海優土視真公司獲得上市公司嶺南園林1000萬A輪投資，公司最新估值1.5億，嶺南園林獲得優土視真6.66%股權。優土視真旗下運營的UtoVR虛擬現實播放器是國內第一家支撐VR播放的VR視頻播放器，擁有核心自主研發的全景圖片、全景視頻的拼接技術、VR播放器技術、后期處理技術，是目前國內用戶最活躍的VR內容平臺，每日活躍用戶數達到幾萬人并快速增長中。

　　上海四次元主要運營上海世博園區的摩登部落VR世界，7月30日，公司聯合雷曼股份（300162）等投資設立上海四次元文化發展合伙企業(有限合伙)。該投資標的公司初期的運營項目為“上海摩登部落VR世界”，投資額擬定為3億元。是公司運營自主品牌VR主題樂園的落地舉措。

　　公司深度布局VR硬件、內容、平臺、樂園運營全產業鏈，若未來項目成熟，公司業績有望因此提升。VR主題樂園投資運營有望成為公司未來業績爆發點。

　　【財務分析】

　　1.實現生態景觀及文化創意實現雙發展

　　公司2015年度實現營業收入18.89億元,同比增長73.58%,歸屬上市公司股東凈利潤1.68億元,同比增長43.53%；2016年上半年實現營業收入公司10.6億元，較上年同期增長了65.70%，實現歸屬于母公司股東凈利潤1.03億元，較上年同期增長47.29%。

　　其中，全資子公司恒潤科技2015年度實現盈利4407.36萬元,盈利承諾完成率為104%；2016年上半年實現凈利潤3156.6萬元，承諾完成率114%.。

　　2016年上半年報表：

　　2.負債結構得到改善，資金需求得到滿足

　　2015年底，公司資產負債率為73.58%，遠高于同行業水平。2016年一季度公司2015年定向增發募集資金10.5億元到位,所得募集資金用于歸還主營業務相關的銀行借款和補充流動資金，滿足公司主營業務發展的資金需求，保障公司生態園林業務逐年穩步增長。公司資產負債率下降至50.85%，有效優化資本結構，提升公司財務穩健性，增強了后續融資能力。

　　【估值分析】

　　公司業績連年增長，2013年增長14.5%，2014年增長35.11%，2015年增長73.58%，2016年上半年同比增長65.70%%，同時公司中報預計2016年1-9月份實現凈利潤同比增長30-50%。可見，公司“美麗生活創造者——生態環境與文化旅游運營商”雙引擎戰略初步取得成功，，實現了生態園林主業與文化旅游產業板塊的產值與利潤雙增長。

　　考慮到公司主營業務較好的市場競爭力和文化旅游良好的發展前景，我們保守給予公司全年50%的增長率，公司2016年扣非凈利潤為1.65*1.5=2.475億元，考慮到公司發行股份及支付現金收購德馬吉股權并募集配套資金事項獲得證監會審核通過，公司將增加股本1275.44萬，總股本為4.156億股。德馬吉承諾2016年利潤0.25億。則公司2016年預計利潤2.725億元，對應公司32元的股價和133億的總市值，公司2016年動態PE為48.8倍，每股收益為0.65元，目前估值較為合理。

　　【技術分析】

　　由于公司園林生態業務和VR主題公園新業務的良好成長性，我們看到公司股價與多數下跌的股票不同，它很長時間以來一直運行在去年6月的牛市高點之上，表現出了較強的強勢特征。

　　公司股價近期有企穩跡象，應密切關注下方經線和年線的雙支撐作用，屆時可擇機介入。

　　【風險因素】

　　高速發展的VR主題公園本是公司最大看點，公司雖然在VR主題公園領域進行了大力度的布局，但是公司對VR主題公園的實質性大規模投資建設仍然采取了一定的保守策略，目前只是采取參投形式開展VR主題公園活動。這可能是由于VR主題公園的發展仍然有較大的不確定性，也可以理解為公司穩健發展戰略的體現，投資者不應對VR主題公園項目報以太高熱情和期望。但另一方面在一個強者通吃的互聯時代，這可能會帶來錯失良機的風險。

　　【結論】

　　嶺南園林堅持園林生態業務和VR主題公園雙主業驅動，發展穩健，成長性良好，密切關注國內VR主題公園的發展態勢，建議中長期跟蹤，逢低分批建倉。