產業基金蓄力,外延式并購為公司帶來增長新動力:2015年公司取得申能環保60%、吳中固廢80%股權,大力發展工業固廢、危廢處置業務,2016年上半年實現固廢處置收入4.13億元。在我國一般工業固廢、危險廢物處置能力缺口較大的背景下,通過外延式并購切入該領域具有前瞻性戰略意義。2016年7月公司相繼設立三只產業基金,總規模25億,為公司后續優質標的的并購奠定基礎。

　　應收賬款回款風險可控,現金流質量改善:公司一直致力于降低應收賬款回款風險,通過專業化金融團隊解決地方政府融資問題。報告期內公司繼續加大對應收賬款的催收力度,實現收款27.56億元,同比增加132.38%,經營活動產生的現金流量凈額5.51億元,同比增加246.64%,現金流質量明顯改善。

　　投資建議:公司業績增長率企穩回升,預計2016年1-9月可實現歸屬于上市公司股東凈利潤同比增長60%-90%。我們預測公司2016年至2018年每股收益分別為0.44、0.60和0.78元。凈資產收益率分別為15.5%、17.7%和19.1%,給予增持一B建議,6個月目標價為14.81元,相當于2017年24.7倍的動態市盈率。

　　云投生態:市場拓展勁頭強勢,半年度業績大幅增長750%

　　2016年度上半年,公司加大了市場拓展力度,業務規模有一定程度的增長;同時加強了工程施工業務的組織管理,項目毛利水平好于預期。今年6月份,公司子公司洪堯園林先后成為昭通市省耕公園項目施工招標02標段和03標段的中標人,中標金額分別為9253萬元和9156萬元,工期分別為180日歷天和150日歷天。截至目前,公司及子公司上半年在云南昭通市五大項目中標金額累計3.55億元,占2015年度營業總收入的42.14%,對公司2016年度經營業績產生積極影響。

　　普洱市中心城區快遞物流園工程貢獻高利潤率

　　5月26日,公司中標普洱市中心城區快遞物流園工程,普洱市中心城區快遞物流園項目已列入“普洱市綠色經濟試驗示范區重點試驗示范項目”和“全市綜合交通五年大會戰重點項目”,并列入市人民政府2016年開工建設的重點項目之一。項目合同價款暫定為2.35億元,建筑面積約200畝,合同期限自開工之日起200個日歷天,工程范圍包括但不限于基礎工程、土方工程等。我們預計項目將在16年開工一部分,凈利潤率將高于普通工程項目,達到約15%-20%。同時,公司在普洱市拿到訂單也意味著公司的其他業務也有可能拓展到普洱這片新的市場。

　　通海縣項目部分開始施工,2016年預計實現小幅投入

　　通海縣項目主要針對杞麓湖的流域治理。杞麓湖是云南九大高原湖泊之一,污染嚴重治理需求迫切,未來還將進一步開拓杞麓湖、秀山旅游資源。報告期內該項目實施完成了通海秀山古鎮水系恢復工程。我們預計今年可實現投資5000萬左右,2018年底做完。該項目回款有保障,因玉溪市財政實力強且對杞麓湖治理較為重視,環保領域補貼支持;國家園林局認定濕地公園補貼;建成后付費旅游運營等。同時,公司積極跟蹤高原湖泊治理、流域治理、國家濕地公園建設等方面的項目,取得了一定進展。

　　外延擴張啟動,加速轉型成大環保平臺

　　公司前期公告擬出資500萬元與上海銀都實業(集團)有限公司設立云投保運股權投資基金管理公司,并出資1億元與銀都實業共同發起設立云南云投生態環保產業并購基金,總規模擬不超過20億元人民幣,其中第一期基金募集目標規模10億元。公司成立環保產業并購基金,標志其外延擴張思路清晰,有利于公司加速整合生態環保優質資源,服務于公司的外延發展,與主業成長形成雙輪驅動,加速公司向云南省大環保平臺轉型的進程。我們預計公司未來首選的并購標的將是規劃設計院資源,以補齊公司在流域治理、海綿城市項目中短板。

　　大股東實力強勁,為新業務布局提供借款+融資擔保

　　公司4月28日召開第五屆董事會第三十四會議,審議通過了《關于公司向控股股東申請2016年度借款及融資擔保的議案》,同意公司向控股股東申請10.12億元的借款額度和不超過12億元的融資擔保。本議案尚需提交2015年年度股東大會審議。公司主業園林業務對資金需求較高,2016年預計開始實施的通海縣項目投資金額較大,大股東提供借款+融資擔保將有效解決公司資金需求,滿足公司生產經營工作開展等方面經營周轉資金的需要,有利于公司經營目標的實現。

　　流域治理+海綿城市雙輪驅動,2016年迎業績拐點

　　公司還有很多跟蹤的大小流域治理項目,預計將從策劃、規劃著手,后續逐步落實。公司主業市政園林對接海綿城市業務有一定優勢,因此公司目前也在積極跟蹤項目。第二批海綿城市此前已披露,云南省玉溪市入選,我們認為云南省入選試點城市將有助于公司海綿城市業務的開拓。我們暫時維持公司2016、2017年凈利潤為0.72億元、1.21億元,不考慮增發攤薄對應EPS0.39、0.66元;考慮增發對應EPS0.25、0.42元。我們依然強烈看好公司長期發展,維持買入評級。