2014年上半年公司實現營業總收入15.70億元,同比增長42.54%;歸屬于上市公司股東凈利潤2.02億元,同比增長30.26%;每股收益0.36元。風險提示:房地產下行超預期影響地產園林業務;訂單落地、項目執行及回款情況低于預期。

　　投資要點

　　普邦園林13.06+0.171.32%15.70億元,同比增長42.54%;歸屬于上市公司股東凈利潤2.02億元,同比增長30.26%;每股收益0.36元。預告前3季度凈利潤同比增長20%-50%。

　　業務結構、期間費用等因素致使凈利潤率略有下降。(1)報告期內,地產園林營業收入11.92億元,同比增長19.22%;旅游度假園林營業收入2.00億元,實現翻番;市政園林正式開拓實現營業收入1.75億元;后兩者收入占比由上年同期9%提高到24%。(2)珠海長隆項目因品牌建設需要,毛利率相對較低,同時市政園林業務報告期內結算毛利率較低,致使綜合毛利率同比下滑0.52個百分點。(3)財務費用率同比增加0.33個百分點(2013年5月7億元發行債券,財務費用增加679萬元)、管理費用率同比增加0.41個百分點。以上兩因素共同作用下,凈利潤率同比下降1.22個百分點至12.90%,利潤增速低于收入增速。

　　加快產業鏈布局,業務模式創新。(1)強化設計優勢,以設計為引領提供一體化服務:公司陸續收購廣東城建達90%股權,開展建筑設計業務;參股泛亞國際香港上市,有助于公司國際業務開展,報告期內承接馬來西亞的富力地產園林項目。(2)市政業務訂單爆發式增長,業務模式創新:之前公司市政園林業務以控制風險為首要目標,承接項目以收款保障能力強的中小項目為主。報告期內承接佛山、淮安兩大市政園林業務,合計金額18億元,其中淮安項目在業內首家采用PPP模式,有助于解決項目融資難題、提高資金效率,從而拓展傳統發展路徑。

　　盈利預測及評級:預計公司2014-2016年EPS分別為0.73元、0.98元、1.31元,對應2014年動態PE17.77倍。股權激勵方案隱含未來4年凈利復合增長31.6%,授予價格14.57元/股;定向增發底價12.66元/股,目前股價具有一定安全邊際。維持公司“增持”評級。

　　風險提示:房地產下行超預期影響地產園林業務;訂單落地、項目執行及回款情況低于預期。