事件:

　　公司發(fā)布13年年報,全年實現營收184.14億元(+32.1%),歸屬凈利潤15.64億元(+40.7%),EPS為1.33元,擬每10股轉增5股派2元現金(含稅)。其中公司四季度單季實現營收67.87億元(+31.6%),歸屬凈利潤5.55億元(+37.3%),EPS0.47元。公司年報表現基本符合我們之前預期。

　　投資要點:

　　公司業(yè)績增長的“量”、“質”兼?zhèn)?。公?3年經營情況仍然強勢,每個季度都保持著30%的營收增長,三項費用率僅3.2%,仍然維持低位;隨著毛利率穩(wěn)步增長至17.8%,公司業(yè)績增速也持續(xù)快于收入增速。公司四季度回款質量較好,單季實現經營現金流凈流入10.83億元(全年10億元),雖然應收賬款/營業(yè)收入比例上升至60%,但收現比也上升至0.8,我們測算公司經營墊付資金仍然在10億元左右,資金占用比例在行業(yè)處于最小水平。綜合來看公司在保持高增長基礎上,資產質量仍然在可控范圍之內。

　　負面因素不改公司成長本質。(1)行業(yè)角度:裝飾作為地產鏈的后端,市場一直擔心行業(yè)也會出現訂單、收入增速逐漸下滑甚至負增長的情況,尤其目前商業(yè)地產和酒店的投資情況并不算好。但我們認為新型城鎮(zhèn)化仍會推進,“大行業(yè)小公司”邏輯仍然成立,裝飾上市公司有望在文化建筑、醫(yī)療旅游地產等細分領域突破,成長空間依然具備。(2)公司角度:老板被抓對公司經營影響較小,從公司超40%的13年新簽訂單增速,今年一季度35-55%的業(yè)績預增來看,市場擔憂的一些負面因素對公司的影響遠比實際情況激烈。

　　優(yōu)異資金、管理實力是公司持續(xù)作為行業(yè)龍頭的重要原因。我們認為公司在業(yè)內具有絕對的領軍地位在于公司有驚人的資金使用效率、對上下游高議價能力以及突出的管理能力,ROE(27.8%)遠超同行即是例證。公司作為墊資的裝飾行業(yè)中唯一持續(xù)經營現金流為正的企業(yè),我們測算未來兩年保持30%收入增長應是游刃有余。加之持續(xù)管理創(chuàng)新,實現經營全過程信息化、標準化流程管理,橫向比較成長將最為穩(wěn)健。

　　公司仍有閃轉騰挪空間。近期裝飾上市公司轉型需求迫切,觸網、切入智能家居等概念此起彼伏,一方面顯示行業(yè)上市公司自身對于市值管理、業(yè)績持續(xù)成長的強烈訴求,另一方面也表明裝飾公司橫縱向拓展均有較大空間。作為行業(yè)龍頭,資金、品牌、技術、渠道優(yōu)勢兼具,我們認為公司完全有理由隨勢而上,探索行業(yè)新的轉型方向,尋求新的利潤增長點。

　　維持公司“強烈推薦”投資評級。我們預計公司2014-2015年EPS為1.84元和2.43元。對應PE為10.1和7.7。考慮到公司今年業(yè)績高增長的確定性,中長期創(chuàng)新轉型的預期,目前股價具備較高的安全邊際,仍然維持公司“強烈推薦”的投資評級,目標價23.92元。

　　風險提示:

　　商業(yè)地產景氣下滑超預期、實際控制人風險