事件:

　　公司發布2013年半年報,1-6月份實現營業收入、凈利潤分別為11億元、1.55億元,同比增長26.06%、26.11%;實現每股收益0.28元,符合預期。同時,公司預計1-9月份歸屬于上市公司股東的凈利潤增長20%-50%。

　　點評:

　　住宅收入穩定增長,旅游度假高速增長。上半年住宅類收入10億元,同比增長21.01%,繼續保持穩定增長;旅游度假類實現收入9976萬元,同比大幅增長116.12%。分區域看,華中區域增速較高,達到36.83%,華南、華東、西南保持穩定增長,華北增速放緩,東北地區低于去年收入。

　　毛利率有所下滑,三費率提升。上半年毛利率25.72%,較去年同期下降0.63個百分點,主要是旅游度假類收入占比增加,同時毛利率大幅下滑4.8個百分點。期間費用率5.96%,較去年同期上升0.95%,主要是公司在5月份發行了7億元債券,所產生的承銷和保薦費用直接導致財務費用同比增長139.28%。

　　大客戶戰略基礎上,積極開發二線地產商。公司與地產商前50強基本都有業務往來,前五名客戶預計占收入的40%以上。我們認為公司的大客戶戰略即使在調結構的經濟環境下,仍可以保障業績的穩定增長(龍頭地產商擴大市場份額,公司擴大自身在園林行業的市場份額)和收入的質量。同時積極開拓二線地產商,合理配置大客戶在收入中的占比,引導業績的高速增長。

　　訂單充足,業績增長有保障。預計公司1-6月份新簽訂單增速在25%-30%之間,同時上半年地產行業經營狀況較好,土地市場依然火爆,在地產鏈條傳導下,未來一段時間,從訂單到業績均會有較好的表現。

　　股權激勵彰顯管理層信心。按照公司股權激勵方案行權條件,2013年到2016年各年度實現的凈利潤較2012年增長分別不低于27%、65%、120%、200%,且各年度實現的加權平均凈資產收益率分別不低于14.50%、14.50%、15.00%、15.00%。四年復合增長率31.61%,繼續保持穩定增長。

　　盈利預測及評級:預計公司2013-2015年EPS分別為0.55元、0.72元、1.02元,對應動態PE分別為25.46倍、19.32倍、13.72倍,給予“增持”評級。

　　風險提示:房地產調控超預期風險;市場下跌,整體估值下移風險