事件描述

　　普邦園林于8月22日晚公布2013年半年報：上半年，公司實現營業收入11億元，同比增長26.06%；實現營業利潤1.83億元，同比增長28.86%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.55億元，同比增長26.11%；基本每股收益為0.28元。同時公司預告今年前三季度凈利增長20%~50%。

　　事件評論

　　上半年公司業績增速接近預告區間的下限，略低于市場預期，主要原因是受春節、天氣及季節性等因素影響，一季度收入增速略低于預期，不過二季度收入增速已回升至31.7%的預期正常水平。我們認為驅動公司業務發展的主要動力是：1）去年以來主要地產商銷售回暖，行業經營環境持續改善；2）公司堅持大客戶戰略，來自萬科、保利等大客戶的業務穩步增長，前五大客戶占比維持在45%左右；3）利用上市后的資金優勢，公司深化全國布局并取得成效，除了占比很小的東北外，其它各地區業務都保持穩定增長。

　　公司上半年盈利能力基本保持穩定，預計全年略有下降。綜合毛利率下降0.63個百分點至25.72%；管理費用率下降0.3個百分點；5月份發行7億元債券使財務費用增長139%，財務費用率上升1.25個百分點；隨著1年以上應收款項收回，計提的資產減值損失大幅減少；最終凈利率和去年同期持平。我們預計，財務費用繼續增長以及股權激勵費用攤銷，將使公司今年的盈利能力略有下降。

　　和其它地產園林公司一樣，公司目前還處于用現金流換取成長的階段，因此經營凈現金流依然為負。上半年收現比進一步下降至56.8%，經營活動現金凈流出的局面短期還看不到改善的跡象。

　　我們預計公司將維持當前穩步較快發展的局面：1）公司實施大客戶戰略，來自大客戶的業務相對穩定，有助于熨平地產調控等因素導致的行業性波動；2）7億元債券發行后，公司資金優勢進一步突顯，在手貨幣資金接近14億元，將有力支撐公司的區域布局和向市政園林、旅游度假園林等領域拓展；3）公司公布股權激勵草案，行權業績條件為13~16年凈利復合增速分別不低于27%、30%、33%、36%，彰顯公司持續發展的信心。

　　預計公司2013年~2014年的EPS分別為0.6元、0.78元，對應PE為24倍、18倍，維持推薦評級。